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AI现金流遭遇压力测试：英伟达、SK海力士暴跌背后的逻辑

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军师吴用2026-07-30 17:37:15

韩国穿了。。         
昨天晚上美股的波动确实有点太猛，存储和半导体产业链都有比较大的下跌。归因下来，背后的驱动有两个：[b]一是长鑫上市，二是DUV量产有进展。
长鑫上市全球市场其实已经有所准备，大家已经考虑到长鑫的资本开支会提升，但由于设备受限，所以并没有太大的担忧。但昨天DUV量产有进展的消息引发了市场波动，最困难的环节也开始有突破，外资开始定价后续扩产速度可能超预期。
所以我们看到美股的存储、半导体设备和晶圆厂昨天都有波动，背后就是在反映这个事件。当然，从小规模量产到稳定量产还有很长的距离要走，但只要稀缺性被削弱，市场就会开始定价。
另外是英伟达的下跌，这一块感觉市场讨论得并不算多，这里还是要稍微讲一下。英伟达过去一段时间虽然没有涨，但一直保持横盘状态，市场对它的预期没有太大变化。而昨天发生了一件比较重要的事情，就是它开始给OpenAI做融资担保。
这件事我们也深入看了看，英伟达正讨论为OpenAI租用软银旗下能源子公司在俄亥俄州建设的10GW数据中心项目，提供约2500亿美元融资担保，报道还称，英伟达另行讨论为OpenAI采购芯片提供最高约3500亿美元融资。
英伟达为生态伙伴提供租赁担保也不是第一次，截至一季报披露，公司此类担保的最大总敞口为35亿美元。英伟达确实干过这样的事情，只不过这一次的金额实在太大了，最高2500亿美元，相当于存量35亿美元的约70倍。
英伟达会做这样的选择，其实也比较好理解：英伟达未来的业绩状态跟AI产业是强绑定的，所以它肯定会支持AI产业的发展，而OpenAI又是其中非常重要的一个玩家。
另外更重要的是，数据中心里70%的采购成本就是花在买GPU上，如果英伟达不支持下游去买自己的产品，那后续可能会出现两件事：一是AI的发展进度开始变慢，二是下游客户转向其他成本更低的产品，这两个情况都是英伟达不想看到的。
英伟达的这个举措确实触动了市场的神经，从谷歌发布财报后的表现就能看得很明显，市场现在对于现金流的要求非常高，英伟达做出这个决策，就是在继续强化AI科技巨头的融资循环。从卖铲子的角色转为参与融资增信，这种做法对英伟达来说是一个比较大的隐患，所以市场昨晚用脚投票了。
现在全球AI产业再次面临现金流考验，其实这在过去两年里也曾发生过，但都被大厂超预期的营收、不断提高的资本开支，以及硬件厂商超预期的业绩撑过去了。当前营收虽然继续超预期，但市场已经不再买账了，要求越来越高。
AI产业还是在持续推进的，需求增速依然很快，但现在市场预期确实有修正的需要。接下来还是要重点关注科技巨头的营收状态和资本开支指引，如果二季度依然是加速状态，那就还好；但如果出现降速，市场的压力测试可能会更难一些。
美股那边的波动同样给亚太市场带来了比较大的压力，韩国今天真的跌惨了，三星和SK海力士都跌了14%，指数跌超10%，横盘了半个月的平台又被跌穿了。。
看到有小伙伴调侃，海力士女孩得从上杠杆到上钟了，这波韩国人是真的伤。一个月前，韩国人都是FOMO的，感觉再不上车就来不及了，现在韩国人是JOMO（joy of missing out），幸亏没有上车。。
韩国当前的压力依然在杠杆上，单股杠杆ETF已经从6月底最高的16万亿韩元降到当前的7万亿韩元，去杠杆幅度已经比较大了。韩国政府现在已经约束了增量资金的流入，后面大概率就是市值波动带来的规模波动。
韩国指数当前已经击破了半年线，下一个支撑就是年线，长期均线还是有支撑力的，这一轮跌完以后，估计能有一个偏中期的震荡区间。
A股同样也有比较大的压力，整个科技板块今天崩得非常惨，双创指数都创了阶段收盘新低。当前市场风偏下行后要怎么应对，是所有人都需要思考的。我们其实也没有太好的答案，只是有一些想法跟大伙儿同步一下。
首先是科技，毫无疑问还是当前景气度最高的方向，无论股票怎么波动，产业状态都没有变化。AI方向现在市场担忧的是现金流问题，一旦海外对现金流的担忧有所缓解，市场情绪和风偏就会反弹。
中国的AI投资其实比海外落后了几年，这主要是算力不足导致的，从自由现金流的角度看，中国的互联网巨头和运营商自由现金流还非常好，只用了不到50%的经营性现金流做资本开支，向上还有挺大的提升空间。
不过也有小伙伴说，国内的利润率肯定不如海外，这个倒是事实。国内大家都会比较卷，不会出现特别高的利润率，这一点和海外很不一样。
除了科技以外，市场可能也会去找其他方向。医药创新这边关注的人确实偏多，创新药的逻辑比较顺，跟AI的关系也没那么大，相关性相对较弱，在盘面上甚至还有跷跷板的感觉。
如果从风偏的角度来看，微盘和小市值是比较重要的因子，也有可能受益于后续市场风偏上行。不过，当前量化这边的监管确实越来越严，小市值因子也不见得能持续有效。
这一轮市场跌下来确实太狠了。从盘面感受看，有一种流动性突然消失的感觉，成交额缩量得太快，当前成交额只有2万亿，相比一个月前的峰值下降了40%。当然了，指数跌下来以后肯定也会有反向的力量。重点还是看ETF吧，份额和日内成交额如果放量，就是积极信号了。

1、7月风机招标近20GW，创历史单月新高。新能源今年由于退税的变化，上半年我们总体是承压的，整个贝塔都在下跌，但到7月以后似乎有一些变好的迹象了。
但海外的需求暂时还没有看到很强的恢复，现在只是一些企稳的信号，后续能否正式进入周期向上，还得继续观察。
2、LME铝库存创本世纪以来新低。这个看到时还是挺震惊的，我们仔细去查了一下，确实是这个数据。今年供给层面最大的影响还是中东，海湾地区约占全球原铝产能的9%，但需求是没有太大变化的，所以大家都从交易所仓库拿货。
库存降低确实会有一些变化，但也不见得价格立刻就会有反应。在当前市场预期偏低的时候，值得好好看看，如果后续需求有提振，可能会带来比较大的弹性。
3、今年的行情其实还蛮难的。我们今天看到卖方做金工的小伙伴分享了今年几个策略的超额收益，无论是小市值因子、净利润断层还是戴维斯双击，最近这一轮下跌，基本都把前面的超额给打回去了。今年没有哪一个风格能有持续好的表现，大多都还是盈亏同源的，这个市场确实不好应对。
4、亚马逊调整AI战略，淘汰多款自研大模型。大模型经过了几年的发展，现在海外的各个巨头都在调整自己的战略，把资源聚焦在最应该投入的地方。OpenAI其实也已经做了类似的动作，把视频生成的Sora给砍掉，全力投入到GPT模型。大家也越来越清楚了，就应该往最前沿的AGI方向去走，只有这才能推动AI的天花板持续向上。
5、今天市场对于美联储后续的动作有比较多的讨论，这周四凌晨是最新公布利率的时间节点，似乎已经有卖方在调整预期了。这次的利率调整是比较重要的，如果出现了一些超预期的变化，可能会继续压低市场的风偏，等后天上午就知道最终的状态了。
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